乐居财经邓如飞2月23日消息，东北证券近日发布研报称，箭牌家居(001322)集R&D、生产、销售、服务于一体，已成为国内陶瓷卫浴行业的头部企业。公司生产范围涵盖高品质卫生陶瓷、水龙头五金、卫浴家具、瓷砖、浴缸、浴室、定制橱柜、衣柜等全系列家居产品。公司主要产品品牌有箭牌、法恩莎FAENZA、安华安华。三个品牌有不同的市场定位，可以满足不同消费群体的需求。
卫浴行业的市场规模不断扩大。得益于居民消费水平和需求的不断提高，卫浴市场规模日益扩大。卫生陶瓷的集中率相对分散，近两年集中率呈上升趋势，我国CR3比例不断增加。2022年以来，国家陆续出台相关政策维护房地产市场稳定。随着后续相关政策的逐步落实，房地产市场有望逐步回暖。现金流较好、资金实力较强的公司将更具优势，卫浴市场份额有望继续向龙头企业集中。随着居民生活水平的不断提高和行业的技术进步，卫浴产品逐渐向智能化发展。
公司品类完善，智能引领发展。受疫情影响，公司2020年和2022H1的卫生陶瓷业务同比基本持平，而毛利率大幅提升。由于智能马桶的比重越来越大，卫生陶瓷的单价也在逐年上升。领先的硬件收入呈现持续增长趋势，而毛利率保持相对稳定。浴室家具、瓷砖和浴室都保持了相当的规模。目前公司卫浴产品配套率较低。以直营电商为例，公司客单价仍有提升空间。同时，公司推动全系列卫浴产品的智能化发展，进一步提升智能化产品比重。2021年，公司来自零售、电子商务、家装和工程(包括配送工程和自营工程)的收入占比分别为43%、18%、11%和28%。
分销和零售渠道是公司销售的主要渠道。该公司积极顺应市场的步伐。近两年公司加大了电子商务的发展，尤其是直营电子商务。渠道方面，公司实行全国布局，华东和华南是公司运营的重点区域。公司于2022年10月上市，募集资金11.56亿元，用于产能提升、技术改造、品牌建设和补充流动资金。
维持公司“增持”评级。预计公司2022-2024年实现净利润6.0、7.9、9.8亿元，同比增长4%、32%、24%，对应估值32、24、20倍。
风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
关联公司：东北证券sz000686
